港币流动性收紧

今年4月，受关税战影响，美元指数一路向下，国际资本对美债和美国贸易很担忧，纷纷寻找亚洲避风港，经济逐渐走强的东方之珠也入了资本的法眼。于是，随着国际资本加速涌入，港币汇率在5月初顶到了天花板。

如果说一国汇率能够自由浮动的话，它就相当于给一个人放在一座100层高的楼里，敞开了上蹿下跳。但港币不是，它采取的叫做联系汇率制，港币兑美元的汇率只能在1美元兑7.75-7.85港币之间窄幅波动，相当于港币住的是个只有一层高的平房，往上一冲就是房顶。为什么港币要采取这种固定汇率呢？

港币汇率是历史的产物。

1982年中英有关香港的谈判遭遇挑战，市场对香港未来的归属担忧加剧，导致资本外逃和港元抛售潮。1983年港币兑美元汇率从年初的6.5暴跌至9.6:1，创历史新低，引发全民挤兑和抢购潮，物价飞涨，经济濒临崩溃。9月下旬，香港银行体系的结余一度耗尽，股市暴跌超30%。港府为了保住香港经济，1983年10月放弃了自由浮动汇率，开始实行与美元挂钩的联系汇率制，港元与美元挂钩，要求发钞银行按固定汇率向外汇基金存入美元以发行港币，也就是说利用美元的国际信用为港元背书，港币的抛售潮迅速平息。

从此，香港丧失了货币政策独立性，因为为了维持固定汇率，美联储一加息降息，香港就得跟着，看着好像被动，但好处也显而易见。

香港是个高度开放的经济体，贸易和金融是两大支柱产业。实行联系汇率制度，东方之珠这个小舢板跟着美元这艘大船一起航行，减少了汇率波动带来的不确定性，正好有利于香港企业搞国际贸易和金融投资。后来经过几次打补丁，联系汇率制进化到现在的模样，港币对美元汇率就=牢牢钉死在7.75-7.85区间。

当港币走强触及1美元兑7.75港元时，就达到了所谓的强方兑换保证，这时候香港金管局就要向银行卖出港元，买入美元，让港币贬值。

反之当汇率触及7.85时，就到了弱方兑换保证水平，金管局就会买入港元，卖出美元，让港币升值。

今年以来，由于香港市场IPO融资提速、分红回购增加、港股热度较高等原因，港币需求强劲，港元汇率5月2日触及强方保证，随后金管局在4天内卖出了1295亿港币，香港银行的总结余激增2.9倍。这么大规模的流动性宽松使得香港银行同业拆借利率​HIBOR大幅走低，1个月期HIBOR利率下行到了0.6%的低位，与美元同期限利差创2000年以来新高，港美隔夜利率利差超过4个百分点。

于是，大量套息交易者像嗜血的鲨鱼纷纷游来，他们疯狂借入0.67%的港币，转身兑换成4.3%的美元存款，挣到利差的同时，还享受一轮美元小幅升值，一笔交易赢两回。

仅仅5月份，就有超过500亿港元的资本通过这种'货币搬运术'外逃，于是港币快速下跌，短短一个多月，港币就从房顶砸到了地板上，汇率触及7.85的弱方保证。

于是6月26号，金管局出手卖出美元、买入总值94.2亿的港元。

历史上，每当港币汇率触及弱方保证时，香港金管局就会通过发行票据、购买港币、外汇掉期等方式回笼港币。于是，沉淀在市场里的港币资金量就会下降，带动利率上升，而金管局会不断出手，直到港币稳住，并且向7.8的中间位置靠拢。2020年3月口罩期间，港币曾经连续16次触发弱方兑换保证，金管局累计买入港元超过2000亿，终于完成了稳汇率的KPI。

不过，利率上涨在稳汇率的同时，往往会产生一个副作用，那就是提高企业的融资成本，相当于从经济的大水池里往外抽水。1997年亚洲金融危机期间，国际炒家大举沽空港币，金管局连续提高银行同业拆息率，最高时干到了300%，让国际炒家根本没法再借港币然后出售砸盘。同时动用外汇储备入市干预，最后成功捍卫住了联系汇率制度，但结果却导致港股暴跌，恒生指数三个月内从16800点跌到7000点。

那么，这次港币又到了7.85的弱方保证位置，金管局又开始买入港币托举汇率，市场上的流动性减少，会不会再次打击港股，甚至连累刚突破3400的A股跟着吃瓜唠呢？大概率不会。因为现在的港股不是当年的港股了，据机构测算，现在香港最大的贸易伙伴是内地，与内地经济紧密相关。香港GDP增速与内地GDP保持着超过60%以上的相关性。也就是说，香港的流动性虽然看老美的脸色，但基本面却连着大陆的脐带。

以港股恒生指数为例，中资企业市值占比超过80%；2020年以来全市场港股指数中来自内地的收入占比超过70%。

恒生指数同比增速与中国制造业PMI同比相关性高达56%，但与3个月同业拆借利率及美债利率的变动相关性分别只有-14%和12%

也就是说，同业拆借利率的变化对港股的影响非常小，所以这次香港的利率上涨大概率不会对港股产生明显冲击。

而且，机构普遍认为，港币汇率没有持续冲击弱方保证的基本面压力，因此不太可能造成流动性的大规模收紧。香港流动性中期依然充裕。

这里面我要特别提下，美元未来预期是要降息的，1年期的港币还是要冲击7.75。因此，港币的流动性不是问题。

不仅如此，南向资金还在源源不断给港股市场蓄水。截至6月24号，今年以来南向资金已经净买入6760亿元，快逼近去年全年7310亿元的水平了，难怪有人调侃说：“港股市场的水都淹到脚脖子了。”目前南向资金在港股成交占比中已经突破了30%，只要不出现系统性风险，南向资金的涌入大概率不会停止。

耳边突然响起那句，“东方之珠，我的爱人，你的风采是否浪漫依然？”港股的风采可能依然。根据机构对历史规律和现状的总结，给出的配置策略，一是防御优先：短期建议增配红利、公用事业板块，对冲利率波动。二是逢低布局科技、消费等成长板块，回调至合理估值区间后可以介入。​