恒生估值，最新分析與投資策略指南

深夜翻開港交所的月報，螢幕冷光映著恒生指數那條崎嶇的線。記得去年此時，茶餐廳裡阿叔們還在爭論騰訊能不能重返七百，如今連四百關口都顯得搖搖欲墜。港股這潭深水，表面浮著國際資金進退的漣漪，底下卻暗藏著地緣板塊的劇烈碰撞。估值跌穿十年均線的當下，與其焦慮地數算賬面虧損，不如點盞燈，細看裂縫裡透出的微光。

拆解當前的恒生指數，像剝一顆洋蔥。最外層是聯儲局加息週期的寒氣，美元強勢抽走新興市場血脈，外資撤離的痕跡在港幣匯價與銀行結餘縮減間赤裸裸攤開。掀開第二層，中概股回歸潮帶來大量供應，阿里、京東們像巨鯨擱淺在淺灘，流動性被瞬間吸乾。最核心那層呢？是香港角色轉型的陣痛——當跨境結算有了人民幣新管道，當新加坡搶走家族辦公室生意，舊日的東方明珠該用什麼故事留住全球資本？

估值數字冰冷但誠實。當前恒指預測市盈率跌到9倍，比2008年金融海嘯時還便宜三成。國企指數更慘烈，7倍市盈率配上5%股息率，銀行定存都自嘆不如。但便宜不等於會漲，翻開成分股名單：昔日股王騰訊佔權重仍超8%，可遊戲版號寒冬與反壟斷鐵拳讓增長神話蒙塵；友邦保險本是外資寵兒，如今內地客赴港投保通道尚未完全暢通；就連港交所自身，新股集資額排名滑落至全球第六，上市改革紅利正在消退。這些巨頭的轉型陣痛期，恰恰是估值壓縮的病灶所在。

策略需要分層。若你手握十年不用的閒錢，此刻佈局高息國企銀行股像在旱季挖井——市帳率0.3倍的內銀，股息扣除20%稅仍淨收6%，等於市場白送你看漲期權。若是波段好手，科技股彈性依然誘人：美團外賣每單利潤從八毛漲到一塊五的趨勢未變，短視頻帶貨的增量能撐起快手估值，關鍵在精算反彈節奏。最忌諱的是「溝淡」思維，某地產股從三十塊跌到三塊你加碼，再跌到三毛時子彈已耗盡，這類深陷債務漩渦的股票，估值再低也是價值陷阱。

別忽略那些暗流裡的活水。港股通南向資金今年淨買超已破兩千億港幣，他們偏愛電訊三雄與中移動這類現金牛。另類數據更有趣：香港私家醫院預約系統顯示，內地客癌症治療預約量較疫前增四成，這或許暗示醫療股被低估的需求。最近三個月，涉及東南亞業務的港企，股價波動率明顯低於純中資企業，資金正在用腳投票。

我書桌壓著2016年買匯豐的交割單，那年英國脫歐黑天鵝來襲，股價暴跌時進場，收息至今成本早已歸零。當下恒指估值比當年還低15%，歷史未必重演，但韻腳總相似。與其被每日漲跌綁架，不如釐清自己屬哪種投資者：收息族該盯著煤氣公司的派息紀錄，投機客要研究恒指期權未平倉合約的堆積區間，而價值獵人，或許該翻開那些市淨率小於0.5倍的工業股年報——它們的海外工廠正悄悄吃掉歐美同行的訂單。

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